Abstract:
This paper investigates the trading behavior of major market participants during an attempted delivery squeeze in a bond futures contract traded in London. Using the cash and futures trades of dealers and customers, we analyze their strategic trading behavior, price distortion and learning in a market manipulation setting. We argue that the marked differences in the penalties for settlement failures in the cash and futures markets create conditions that favor squeezes. We recommend that regulators require special flagging of forward term repurchase agreements on the key deliverables that span futures contract maturity date, and exchanges remove the conditions that create squeeze incentives in the first place, e.g. mark-to-market their contract specifications much more frequently, or consider redefining the contract to be cash-settled on a basket of traded bonds.
Abstract (Translated):
In diesem Papier wird das Handelsverhalten großer Marktteilnehmer während des Versuchs einer künstlich erzeugten Marktknappheit untersucht. Wir betrachten den in London gehandelten Bond-Future Kontrakt. Unter Verwendung der Cash- und Future-Transaktionen von Händlern und Kunden untersuchen wir deren strategisches Handelsverhalten, Preisverzerrungen und das Lernen von Marktteilnehmern während der Marktmanipulation. Wir zeigen, dass die deutlichen Unterschiede in den Strafzahlungen für Lieferausfälle zwischen dem Cash- und Futures-Markt eine Marktmanipulation begünstigen. Wir schlagen verschiedene regulatorische Maßnahmen vor, mit denen solche Marktmanipulationen verhindert werden können.
